【西鳳酒1952報(bào)道】宏源證券4月19日發(fā)布山西汾酒（600809）的研究報(bào)告稱，山西汾酒公布一季報(bào),實(shí)現(xiàn)收入28億元,YoY26%,歸屬母公司凈利潤(rùn)7.7億元,YoY32%,EPS0.868元。

　　西鳳酒價(jià)格收入增長(zhǎng)符合預(yù)期,但現(xiàn)金流受到行業(yè)影響:公司1Q收入28億元,增長(zhǎng)26%,但預(yù)收款比12年末下降8.8億元,或與去年底實(shí)現(xiàn)集團(tuán)百億提前沖量有關(guān);應(yīng)收票據(jù)較12年末增加4.9億元,原因可能是延長(zhǎng)了部分經(jīng)銷商的賬期。由于對(duì)經(jīng)銷商占款的減少,公司1Q經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入18.4億,YoY-3.3%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.96億;

　　西鳳酒價(jià)格表毛利率恢復(fù)正常,行業(yè)壓力導(dǎo)致銷售費(fèi)用繼續(xù)高投入,稅率下降提高凈利率:12Q4單季度毛利率下跌后,13Q1恢復(fù)正常水平,由于高端產(chǎn)品青花瓷30年受到反腐影響銷售增速下滑至個(gè)位數(shù),導(dǎo)致毛利率同比下滑0.08個(gè)百分點(diǎn)至76.89%。為抵御行業(yè)不景氣的影響,公司在1Q繼續(xù)維持廣告費(fèi)用高投放,銷售費(fèi)用YoY55%,銷售費(fèi)用率同比提高4.5個(gè)百分點(diǎn)至24.7%。1Q公司稅率有所降低,營(yíng)業(yè)稅金及附加YoY4%,占收入比下滑2.8個(gè)百分點(diǎn);而所得稅率為20.8%,同比、環(huán)比分別下滑4.5個(gè)、8.6個(gè)百分點(diǎn),綜合提高凈利率0.9個(gè)百分點(diǎn);

　　渠道狀況健康,品牌力強(qiáng),仍是二線最佳品種:除青花瓷30年外,公司其余產(chǎn)品動(dòng)銷良好,渠道庫(kù)存在3個(gè)月以內(nèi),未出現(xiàn)渠道價(jià)差倒掛情況,渠道健康、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng);公司在二線酒中品牌力最強(qiáng),但產(chǎn)品價(jià)格較低,未出現(xiàn)品牌力和定價(jià)不匹配的情況,因此價(jià)格體系受到?jīng)_擊較小,尚未出現(xiàn)降價(jià)銷售的情況。分析師認(rèn)為區(qū)域擴(kuò)張將繼續(xù),完成全年25%以上的收入目標(biāo)可能性較大,可實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增長(zhǎng);

　　預(yù)計(jì)13-15年收入為81億、104億和130億,YOY26%、28%和25%;歸屬母公司凈利潤(rùn)為17.4億、23.2億和30.2億,YOY31%、33%和30%,EPS分別為2.01元、2.68元、3.49元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15x13PE,估值處于合理水平,維持“買入”評(píng)級(jí)。
 

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