【西鳳酒1952報道】近期觀點:白酒估值明顯偏低配臵向其微調
    行業觀點:五糧液茅臺價跌但出貨仍基本順暢,經銷商恐慌和茅臺增加二季度任務量促使經銷商拋貨,但是渠道庫存環比有下降態勢,顯示終端仍有消費能力。隨著渠道利潤迅速減少或倒掛以及庫存下降,經銷商殺跌動力有望衰減。

    西鳳酒價格一線白酒年報預收款余額略超預期,一季報乃至13年上市白酒公司整體正增長仍是大概率,部分中檔酒如汾酒仍有較高增長;高端白酒下跌近一半導致整體市場規模已縮減一半。即使高端白酒終端消費額下降70%,一線品牌通過提升市場份額完全有可能實現銷售額僅小幅下降甚至持平;而且長期來看合理的政商務消費仍會適當維持。

    西鳳酒價格表目前五糧液扣除手持現金市值僅600多億,僅略高于伊利,但五糧液12年凈利潤是其5倍以上,伊利要達到五糧液目前的利潤水平可能要10年。如果白酒的利潤未來不會大幅下降,低估已經非常明顯,維持行業配臵向白酒微調的觀點。
    行業數據:高端白酒價跌量增豬肉價格再跌1.3%

    白酒:本周茅臺五糧液老窖的淘寶網主流賣家總銷量環比下滑19%,主要因茅臺上周開始的降價促銷作用趨弱;銷售均價方面,茅臺五糧液繼續下跌,老窖持平。我們預計3月中低檔白酒普遍有正增長,其中汾酒的中低檔酒銷售增速較快。

    重要產品價格:豬肉價上周環比再跌1.3%,月環比已累計下跌8.2%;原奶價格維持高位,嬰幼兒奶粉價格持續攀高;澳麥進口均價大幅攀升,預計13年或有20-30%漲幅;Liv-ex指數繼續回升,但國內市場競爭激烈,高檔干紅面臨降價壓力。

    近期青青稞酒和金種子酒調整較大,但對比低廉的估值和4月份不確定的利空,前者更有吸引力;另外雙匯發展、承德露露、南方食品在上周調整較大,但一季報的確定性和管理層的積極態勢讓我們覺得在弱市仍有堅持的價值。而在配臵上我們建議向白酒微調,其中山西汾酒估值偏低且一季報預計有高增長,因而調入山西汾酒。

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