【西鳳酒1952報道】展望2013年,在白酒行業進入調整期的市場狀況下,2013年公司力爭實現收入15%左右的增長。在應對市場變化和營銷方面,公司強調一是高價位產品將順應市場變化,制定新的市場支持政策,積極搶占市場份額,構建全價位產品線;二是將中高價位產品與高價位產品的銷售并重,著力打造區域和中高價位品牌,提高銷售量,同時擴大中低價位產品市場份額;三是與時俱進,充分發揮電子商務、現代大型連鎖終端的優勢,著手研究開發適合五糧液營銷的電子商務;四是繼續深化營銷體系改革,建立健全營銷人員的薪酬體系與激勵機制,充分調動營銷人員的主觀能動性;五是加強銷售服務改革和建設,一切以顧客和市場為中心;六是加強“走出去”戰略,在國外尋找實力較強的營運商,加大廣告宣傳,加強國際市場的拓展。
   
    評論:
    西鳳酒價格業績略超預期,預收賬款蓄水池開始從峰值回落。業績略超之前的市場預期,顯示五糧液作為上一輪白酒黃金十年的代表性公司取得的輝煌余勢可觀,毛利率更是全年達到了70%以上的高點,連同收入擴張一起驅動業績增長。高端五糧液經過連續提價,12年出廠價達到659元(新經銷商699元),估計銷售超過16000噸,噸酒價格約在120萬元左右。中低價位酒也是呈現價量齊增的局面,主打產品五糧春和五糧醇估計分別超過1萬噸和3萬噸,整體噸酒價格估計在4.5萬元左右。但公司的另一個關鍵指標預收賬款比11年底時下降了超過25億元,從90.5億元下降到64.7億元,顯示這一在前期白酒牛市中不斷攀升的業績蓄水池開始放水。
   
     西鳳酒價格表渠道利潤壓力巨大,出廠價存在倒掛,公司棄價保量策略將拉低毛利率。經過草根調研,目前全國范圍內一批價基本在630-660元,相對于其729元的名義出廠價已經倒掛,主流商超經過促銷后實際價格約在750-800元,主渠道商只能通過返點獲取利潤。在行業嚴峻的形勢面前,和1573選擇控量保價不同,五糧液明智的放下身段棄價保量,在價格松動之后商務和民生的消費正在有效啟動,但整體出清渠道歷年積累的庫存尚需時日。同時,為了安撫經銷商體系并使之休養生息,給予相應的促銷支持和返點將會拉低毛利率和提升銷售費用,預計13年利潤增速會低于銷售增速。
   
    茅臺一批價繼續下跌將形成對五糧液及其他跟隨者的擠壓。在政府整風運動下,終端價格600元以上的白酒均面臨需求大幅下跌,在已經到來的2季度白酒消費淡季,價格最為堅挺的廣深地區茅臺一批價也跌破1000元,并且有可能繼續下探,飛天茅臺這一價格中樞下移將擠壓包括五糧液在內的其他標志性產品價格,公司的利潤情況因而受到影響。
 
    投資建議:經過幾個月的調整,白酒主要公司的靜態估值優勢已經非常明顯。五糧液盡管12年業績輝煌,但倒掛的渠道利差和多達數月的渠道庫存顯示13年將是其史上的困難時期,放下身段積極拓展商務、民用市場以及涉足電商等將有助于渡過行業調整期,同時希望定位民生的五糧春、五糧醇等中低價位酒的增長彌補高端酒業務的減速。預計公司2013-14年2.72/2.92元EPS,對應13年/14年分別8.1倍、7.5倍PE,估值遠遠低于外國洋酒巨頭,3.7%的股息率高于一年期定存利率,具備足夠的安全邊際,但行業向下趨勢在未來幾個月的白酒消費淡季內難以見到明顯改觀,調低評級至“增持”。

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