春節(jié)旺季將至,名酒批價上漲.

　　春節(jié)逐漸臨近,近期草根調(diào)研茅臺經(jīng)銷商,經(jīng)銷商普遍反饋廠家欠貨未發(fā),1月5日左右曾到貨一批,月初批價穩(wěn)定在1150左右,但近期渠道整體庫存消化后,批價又開始小幅上揚(yáng),本周各地茅臺一批價穩(wěn)定在1180-1200間,且經(jīng)銷商普遍反饋庫存不高,部分缺貨經(jīng)銷商高價調(diào)貨,優(yōu)先供應(yīng)門店熟客.生肖酒吸睛,但雞年酒經(jīng)銷商少量到貨,價格偏貴,之前的猴年酒已經(jīng)突破1400元,馬年羊年更貴.預(yù)計下周可能新到貨一批,批價料將穩(wěn)定,但若到貨量少,批價可能繼續(xù)上漲,部分庫存極低的經(jīng)銷商將面臨斷貨窘境.五糧液經(jīng)銷商逐漸按739價格開始打款,加上茅臺價格上漲,五糧液一批價也水漲船高.按照目前渠道庫存及發(fā)貨情況看,節(jié)后茅臺批價底部料將在1100元,若需求更好則批價可能更高,五糧液經(jīng)銷商進(jìn)貨成本提升,批價將繼續(xù)緩慢回升.

　　廣深港路演反饋,公募關(guān)注但配置偏低,外資關(guān)注并繼續(xù)持有.16年初,市場對白酒存在明顯的預(yù)期差,17年初,市場對白酒有一定認(rèn)識和關(guān)注,但配置并未跟上,反而在落袋為安心理下,11月份配置比重繼續(xù)下降.從去年三季度基金持倉數(shù)據(jù)看,公募基金對白酒持倉比重并不高.本周前往廣深港路演,市場對名酒復(fù)蘇趨勢已比較關(guān)注,路演也不再是只對買方研究員,部分基金經(jīng)理也參與進(jìn)來,但目前公募配置比重不高,市場仍然擔(dān)心兩大問題（需求可持續(xù)性、估值已經(jīng)合理）,且去年11月份茅臺批價略有回落,部分公募基金減倉,料基金年報披露數(shù)據(jù),食品飲料持倉比重進(jìn)一步下降.風(fēng)險偏好較低的保險,持倉比重亦不高,未回升至均衡配置水平,香港資金配置略高,已有持倉的以茅臺為主,多數(shù)愿意繼續(xù)持有,目前對估值便宜的五糧液洋河研究較多.

　　擔(dān)憂需求不及預(yù)期：大眾需求強(qiáng)勁,真實增速可能更快.市場擔(dān)心兩大問題,需求可持續(xù)性,以及估值修復(fù)到位.對于需求我們并不擔(dān)心,名酒價格相對12年已下跌近一半,同期人均餐飲支出增幅37.0%,從478.3元/人/年增至655.3元/人/年,產(chǎn)品價格降低,消費行為升級,名酒迎來復(fù)蘇.市場雖然擔(dān)心需求不達(dá)預(yù)期,但并沒有預(yù)期大眾需求真實增速可能會更快,行業(yè)調(diào)整以來,三公消費與去渠道庫存,是制約名酒企業(yè)報表增速的兩大因素,而16年表現(xiàn)強(qiáng)勁的報表,正是大眾消費帶動下的復(fù)蘇,16年三公消費降至10%以內(nèi),渠道庫存在春節(jié)降低至半個月,負(fù)面因素消除,全年大眾需求增速便在茅臺出貨量上顯現(xiàn).近期調(diào)研反饋,渠道遠(yuǎn)未到加庫存的階段（近期調(diào)研的各地經(jīng)銷商普遍都處于缺貨狀態(tài),雖有部分消費者在漲價之前少量囤積,但反而增加開瓶率,更加關(guān)鍵的是消費者群體在增加,以前的茅臺主流消費人群在40歲以上的政商務(wù)男士,近年來30歲上下的中產(chǎn)階級消費也在大幅增加.

　　擔(dān)憂估值偏貴：未考慮全年業(yè)績可能加速.目前wind一致預(yù)期,茅臺17年EPS16.5元,增速20.7%,對應(yīng)估值21.5倍,但此預(yù)期偏中性,并未包含公司放量超預(yù)期、釋放預(yù)收款的可能.根據(jù)我們推算,16年公司真實發(fā)貨超過2.5萬噸,其中猴年生肖酒預(yù)計1000噸,公司17年計劃量2.6萬噸,增量部分主要用于生肖酒、海外市場,預(yù)計17年真實發(fā)貨有望沖擊3萬噸,且非標(biāo)茅臺帶動下,噸價有所上升.另外自11月份公司要求經(jīng)銷商將款打給集團(tuán),我們預(yù)計系公司預(yù)收款突破200億,超過全年收入50%后,公司在預(yù)收賬款外,將集團(tuán)作為第二個蓄水池.另外16年20%增速規(guī)劃,在預(yù)收款如此之高的背景下,公司完全有可能釋放更多,屆時估值將會更低,且估值中樞可能上移.

　　關(guān)注食品板塊中有提價預(yù)期的子行業(yè).去年底至今,包材、玻璃瓶及物流費大幅上漲,導(dǎo)致企業(yè)端成本大幅上漲.我們預(yù)計17年將逐步迎來漲價潮,供需結(jié)構(gòu)好的行業(yè)先漲,差的后漲.從目前看,白酒領(lǐng)先,預(yù)計調(diào)味品隨后,再次乳業(yè),最后啤酒.建議關(guān)注逐步漲價的洋河、古井,關(guān)注具備漲價條件的龍頭如海天、露露.

　　投資策略：旺季買入白酒,精選食品個股.春節(jié)效應(yīng)+春糖會+年報一季報,預(yù)計一季度白酒催化多多.2月起預(yù)計茅臺釋放高增長信息,3月糖酒會確認(rèn)名酒需求持續(xù)好轉(zhuǎn),3、4月份各白酒公司陸續(xù)公布年報季報,這些都會成為白酒板塊催化劑.重點推薦茅臺（邏輯最順的第一名酒,20%空間）、老窖（團(tuán)隊改善,國窖發(fā)力,30-50%空間）、五糧液（估值有優(yōu)勢,營銷有改善,30%空間）、古井（走向全國化的區(qū)域酒業(yè)中國龍,30%空間）.乳業(yè)短期面臨原奶價格回調(diào),但Q1末料將重回上升趨勢,放一年周期,看好渠道力最強(qiáng)的龍頭伊利.食品板塊整體仍然謹(jǐn)慎,繼續(xù)買入高成長的安琪酵母（利潤高成長）.

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