事件：公司發(fā)布2016年三季報,Q1-Q3營業(yè)收入177億,同比增長17%,凈利潤51億,同比增長11%,EPS為1.34元;Q3營業(yè)收入44億,同比增長13%;凈利潤12億,同比下跌7%,EPS為0.32元.

　　投資評級與估值：我們維持盈利預(yù)測,預(yù)測16-18年EPS為1.92、2.

　　13、2.38元,同比增長18%、11%、11%,對應(yīng)16-18年P(guān)E分別為18、16、15倍,目標價38元,維持“買入”評級.我們看公司的邏輯主要有：1、今年以來白酒行業(yè)出現(xiàn)分化,高端酒名酒增速較快,以茅臺為龍頭,帶動整個高端白酒市場量價齊升,五糧液收入利潤重回增長通道;2、定增實施后將有效改善現(xiàn)有機制,有利于長期改善經(jīng)營效率,提升盈利能力;3、五糧液17年估值16x,在白酒企業(yè)中估值較低;4、公司具有高分紅率,常年保持50%.

　　提價帶動Q3預(yù)收款大幅增加.公司Q3預(yù)收款為67億,環(huán)比增加23億,環(huán)比大幅增長,我們推測是因為公司在8月31日宣布自9月15日起普五出廠價上調(diào)至739元/瓶后,經(jīng)銷商回款大幅增加所致,估計全年回款任務(wù)已基本完成.單三季度現(xiàn)金流強勁,銷售商品、提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金同比增長58%,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長140%.9月份普五的一批價也相應(yīng)地從650元左右,上升至680元,中秋國慶節(jié)后基本穩(wěn)定在670-680元,經(jīng)銷商進貨成本也逐步提高到679元,預(yù)計在成本支撐和旺季拉動,廠家控貨下,五糧液批價將繼續(xù)小幅上漲.

　　銷售費用增加使三季度利潤下滑.Q3毛利率70.5%,同比提升3.2pct,凈利率28.6%,同比下降6pct,主要受銷售費用增加影響.Q1-Q3銷售費用30億,同比增長38%,單三季度銷售費用8.5億,同比增長144%,三季度確認費用較多.渠道方面,以公司為主導(dǎo)的耀世之旅在全國范圍內(nèi)展開,以各地經(jīng)銷商為主的品鑒會也增加很多,可以看出公司順應(yīng)行業(yè)趨勢,已通過多渠道提升五糧液的銷量.

　　公司員工持股計劃有序推進.我們看好本次員工及經(jīng)銷商持股方案,未來公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將更加合理,管理層、員工、經(jīng)銷商將會形成利益共同體,有助于中長期經(jīng)營效率和盈利能力提升.

　　股價表現(xiàn)的催化劑：價格上漲,定增獲批核心風(fēng)險假設(shè)：經(jīng)濟下行影響高端白酒

　　㊣西鳳酒1952,正宗西鳳酒,鳳香型精品,中國四大名酒,合作共贏!咨詢電話：400-088-1952

招商電話：137-2076-7752