白酒行業度過調整期,收入和利潤實現雙位數增長

　　白酒行業上市公司2016H1總營業收入規模達到670.8億元,同比增長12.2%;凈利潤規模達到207.1億元,同比增長13.1%。雖然整個行業的收入和凈利潤的增速相較16Q1有小幅度的回落,但是行業同比回暖的趨勢依然明顯。受益于白酒行業需求調整期進入尾聲和面向消費者消費升級需求的產品結構升級,2016H1白酒行業的毛利率出現小幅回升,期間費用率則出現小幅度的下降。反映白酒企業對經銷商議價能力的重要指標預收賬款達到了224億元,同比增長166.1%。

　　高端白酒需求回升確定性最高,進入第二輪價量齊升周期

　　由于高端白酒投資屬性更高,并且在過往的軍政消費中的占比也較高,因此高端白酒受到2012年白酒下游需求下滑的影響率先步入調整期,以飛天茅臺和普通五糧液為代表的高端白酒的一批價快速下滑。經過3年的行業調整期,個人和商務宴請消費開始接替軍政消費成為拉動高端白酒需求的重要動力,同時區域性白酒企業的高端產品也逐步退出市場使得高端白酒的競爭格局也同時出現了顯著的改善,因此本輪白酒行業的復蘇體現為高端白酒率先需求回暖,飛天茅臺的一批價從2016年年初的825元上漲至目前的960元。

　　中低端白酒跟隨高端白酒回暖,但分化加大

　　高端白酒的一批價的快速上升帶動中低端白酒開始回暖,但是企業之間的分化在加大。高端白酒的一批價上漲減弱了高端品牌對中低端品牌的市場擠壓,同時二三線白酒企業之間的競爭壓力和費用投放壓力也在減小,因此中低端白酒本輪跟隨高端白酒出現了回暖的跡象。但是由于白酒品牌全國化的時間窗口逐步關閉,區域性白酒本輪的復蘇的幅度要弱于高端白酒,包括洋河、老白干、古井貢和山西汾酒在內的區域龍頭上半年的收入增速均在0%~15%的區間之內,低于五糧液、貴州茅臺和瀘州老窖的15%+的收入增速。

　　行業穩定期關注收購兼并帶來的整合機會

　　白酒行業2015年的產量達到1312.80萬千升,同比增長4.43%,我們預計在中國人口未來數年維持小幅增長,人均白酒消費量維持相對穩定的假設下,中國白酒市場未來3年的增長速度在0%~5%范圍內。在行業規模保持穩定的前提下,行業內出現了消費需求向主流品牌的主打產品集中的趨勢,這意味著中小企業的生存空間被進一步壓縮,經營壓力會進一步加大,這位中大型企業進行行業整合打下了基礎。古井貢酒2016上半年以8.16億元的價格收購武漢天龍黃鶴樓酒業51%股權拉開了白酒行業整合的帷幕。

　　國企改革是推進白酒企業內生性增長的主要推動力

　　白酒企業多數為地方國有企業,目前普遍存在管理層激勵機制相對單一的情況,未來激勵的幅度和形式有較大的變化空間。優秀的管理層可以通過擴大品牌的市場占有率拉動收入增速的上升,同時高效的管理機制也能提高費用投放的效率,進而提升企業的盈利能力。洋河股份是國有企業改革釋放企業發展潛力的優秀典范,同時行業龍頭五糧液在2015年啟動的國企改革行動也為行業內樹立了參照的標桿和方向。

　　推薦貴州茅臺、老白干酒和瀘州老窖

　　高端白酒需求持續向好,貴州茅臺目前900+的價格區間占據了白酒價格帶中最上游的部分,再無競爭對手,渠道商利潤空間的快速擴大和五糧液2016年年內的兩次提價為貴州茅臺上調出廠價提供了堅實基礎。老白干酒的國企改革落地,潛力仍然有待釋放,所處的河北省市場集中度仍然偏低,未來具備成為整合省內市場的領導者的潛力。瀘州老窖新任管理層帶來企業治理水平的進一步提升,同時高檔酒國窖1573觸底反彈,業績彈性居前。

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