【西鳳酒代理】廣發(fā)證券今日發(fā)布白酒行業(yè)報告認(rèn)為,個人消費升級是第三輪白酒牛市的核心驅(qū)動要素,從2000年白酒陸續(xù)上市以后,白酒行業(yè)共出現(xiàn)了三輪牛市.

　　前兩輪牛市源于需求曲線快速外移.從供需曲線來看,2004-2012年中高端白酒政商務(wù)需求占80%以上,需求曲線較陡,對價格敏感度不高.當(dāng)投資高速增長,拉動需求曲線大幅向外擴張,導(dǎo)致均衡價格不斷上移,白酒迎來量價齊升快速發(fā)展時期.第三輪白酒牛市需求曲線緩慢外移,逐步拉動價格上漲.受個人消費主導(dǎo)影響,2016年開始的第三輪白酒牛市,白酒需求曲線比前兩輪牛市需求曲線平緩.未來隨著個人消費提升推動需求曲線緩慢外移,將逐步拉動價格上漲,迎來新一輪白酒量價齊升,但第三輪白酒牛市核心企業(yè)收入、利潤增速將低于前兩輪牛市.

　　白酒10%以內(nèi)低速增長,不妨礙未來5年高端和次高端出現(xiàn)成長機會.與白酒同為面子消費和精神消費的煙草行業(yè),在2001-2015年行業(yè)銷量低增長期,中高端占比從21%提升至70%.高端煙草受益消費升級,銷量增速維持20%-50%高增長.在廚電行業(yè)低增長期,我國油煙機中高端銷量占比從2008年的40%逐步增長到2012年的57%.作為高端廚電品牌代表,2010-2014年老板電器收入CAGR達(dá)31%.未來5年白酒高端收入CAGR15%、次高端28%,高端和次高端將出現(xiàn)成長機會.隨著消費升級,白酒將與煙草、高端廚電類似,在行業(yè)低增長期,中高端白酒將通過市占率提高迎來快速發(fā)展時期.我國高凈值人群增加將使高端白酒銷量至少保持13%復(fù)合增長,疊加價格因素,預(yù)計高端白酒收入可保持15%復(fù)合增長.2012年高端白酒價格大幅下滑,導(dǎo)致次高端消費占比由15%大幅下降到2015年的2.3%.隨著2016年開始高端酒提價,次高端酒成長空間將被打開,預(yù)計到2020年次高端占比將由2015年的2.6%提升至8.2%.

　　廣發(fā)證券認(rèn)為,根據(jù)測算,2015年水井坊、劍南春次高端收入占比最高,其次是沱牌舍得、洋河股份,山西汾酒、酒鬼酒和郎酒.因此認(rèn)為水井坊、沱牌、洋河、汾酒、酒鬼、西鳳酒未來3-5年將迎來高速增長期.

　　建議關(guān)注：高端白酒,包括在高端白酒市場具備可持續(xù)競爭優(yōu)勢的貴州茅臺,以及受益于茅臺價格上漲的五糧液和瀘州老窖.次高端白酒.未來充分受益于高端白酒提價、次高端收入占比高的白酒企業(yè),包括水井坊、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒.

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