《西鳳酒加盟》老白干酒披露三季報,1-9月實現銷售收入12億元,同比持平,實現凈利潤0.57億元,同比下降30%,EPS0.41元。其中三季度收入和凈利潤分別同比下降17%和41%。同時,公司宣布董事會換屆,原董事長和原集團董事長均未連任。原總經理劉彥龍已接任集團總經理,預計將接任公司董事長;預計原銷售公司總經理王占剛將接任上市公司總經理。
點評:公司整體定位偏中低端,受三公消費影響相對小。公司12年平均出廠單價約30元/500ML,在上市公司中屬于中低水平,受三公消費影響有限。銷售區域也集中于河北中南部及周邊,屬于典型的地產酒。
由于河北沒有全國名酒,衡水老白干是河北的第一品牌,在衡水周邊縣市的中低端白酒市場中有明顯優勢。公司利潤率低,歷史業績積淀豐富。公司1-9月凈利潤率僅4.7%,甚至低于啤酒和牛奶,12年以前一直處于白酒上市公司中利潤率的末尾。而且公司有5個多億的預收款相當于一個季度的銷售額,而且從銷售公司的存貨來看,對應的毛利率較高,可貢獻稅后凈利潤約2.5億。其他應付款也較大,其中4季度的央視廣告費就已經在3季度中計提。公司收入確認保守而費用確認激進,業績釋放空間巨大。
新管理層換屆年富力強對14年業績釋放帶來預期。老白干集團原董事長已65歲,且上市公司董事會已超期服役約兩年,換屆是勢在必行,完全兌現了我們近期的判斷。擬任董事長和總經理分別是48和41歲,年富力強,而且都有豐富的白酒營銷經驗,有望將公司帶入一個新的增長階段。中低檔白酒行業14年景氣有望見底回升。13年白酒行業在遭遇三公消費沉重打擊,但銷售收入仍保持了10%的穩定增長,白酒的總產量也在穩定增長。而且從過去5年來看,顯示作為大眾消費主體的中低端白酒也出現了快速的增長,因此我們認為經歷13年的大幅調整后,部分強勢的區域性品牌將會首先恢復增長,行業景氣也有望見底回升。
業績彈性大,給予“買入”評級。我們假設公司白酒未來的合理利潤率為15%,合理銷售規模在20-30億之間估計,14-15年逐漸體現;因此我們預計公司13-15年EPS分別為0.50、1.86和2.77元,分別同比增長-38%、274%和49%,目前股價對應動態PE分別為49、13和9倍。公司市值小,估值和預期低,業績彈性大,管理層換屆或促發業績拐點,給予“買入”的投資評級,強烈看好。風險提示。公司14年業績釋放具有不確定性,反三公消費對公司中高端產品仍有影響。
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