《西鳳酒集團》10月28日，五糧液的股價深跌6.75%，創下年內的最大單日跌幅。站在五糧液背后的是整個白酒股的暴跌，從10月23日至10月29日的5個交易日，13只白酒股的平均跌幅是9.42%，如果放眼前10個月，在這場白酒股的多空博弈當中，已經有6只白酒股的股價被腰斬，白酒股的平均跌幅超過了44%。臨近年底，更大的壓力來自經銷商，渠道囤貨、價格倒掛已經使得各經銷商拿不出更多的錢支付給廠商，而此時，廠商在銷售費用支出上卻不敢有所刪減，對于一些公司而言，每賣100元的酒，要拿出將近60元的銷售費用。在股價暴跌、市值縮水、業績下滑的背后，是白酒上市公司的毛利下滑引發的估值下調，最終串聯成為一個惡性循環。
市值縮水一半。12月29日，貴州茅臺的股價下探至131.5元/股的新低點，距離公司在去年7月份創下的每股266元高峰值，已經腰斬，然而此時，仍舊有很多人不相信貴州茅臺的股價會跌到100元。Wind統計數據顯示，截至10月29日A股的13家白酒類上市公司總市值為3213億元，而就在去年的這個時候，這13家白酒上市公司的總市值還高達6849億元，一年的時間下來，西鳳酒代理，白酒股的市值蒸發掉了3636億元，折算下來平均每天將近10億元。而這個數字僅僅是一個平均水平。在13家白酒上市公司當中，過去1年時間里有8家公司的市值縮水超過了一半，其中，市值縮水幅度最大的酒鬼酒，目前的市值只有48億元，而去年同期公司的市值則是178億。在這一輪下跌當中，盈利下滑成為直接原因，酒鬼酒去年前三季度歸屬母公司的凈利潤為4.6億元，而今年前三個季度賺的錢只有2000多萬元。同樣，此前一直在高檔酒品牌上大筆投入的水井坊和沱牌舍得，同樣遭遇業績的大幅下滑，跌幅都在80%至90%之間。相對于這些二線品牌，貴州茅臺、五糧液、洋河股份和瀘州老窖等白酒板塊權重股，今年前三季度的業績同比去年下滑幅度不到10%，但是同樣引發的市值蒸發，更多的是來自于整個行業的估值下調。根據記者統計數據顯示，去年同期的時候，整個白酒股的平均市盈率為70倍，而到了今年，白酒股的平均市盈率已經下降至22倍。這其中，貴州茅臺、五糧液和洋河股份這些權重股的市盈率下滑幅度遠高于其業績下滑幅度。一般來說，一個行業的銷售利潤水平和這個行業的估值成正比，西鳳酒加盟，然而在一些行業分析師看來，白酒類上市公司的盈利水平并沒有發生太大的變化，從銷售數據上來看，各家公司的銷售毛利率變化也不大，對于白酒類上市公司盈利預期的擔憂，更多的是來自于渠道庫存的消耗。一位賣方機構分析師直接告訴買方機構：“現在五糧液經銷商手中的庫存，按照現在的銷售狀況，一年的時間都不見得能全部消化。”不過，不同于鋼鐵行業分析師，白酒行業分析師似乎對于行業的反彈仍舊充滿信心，在他們看來，目前白酒股市值的大幅縮水，在業績復蘇之后同樣也會使得未來白酒股的大幅反彈，用他們的話說，這種存在于企業凈利潤和市盈率之間的倍乘效應存在巨大的投資機會，而這也就是所謂的“戴維斯雙擊效應”。
經營現金流失血。事實上，這并不是賣方機構分析師的臆斷。按照五糧液剛剛公布的三季報數據顯示，公司今年截止到9月末賬面上的預收賬款只有13億元，而去年同期公司賬面上的預收賬款是高達65億元。從表面上來看，這些權重股的白酒上市公司相對于那些中小市值的白酒上市公司，在業績上的下滑幅度并不大，但是如果從預收賬款的下滑幅度上來看，反而是這些權重股白酒上市公司的下滑幅度最大，而這也從一個側面上驗證了一些行業分析師的擔憂—這些上市公司都在通過渠道壓貨來緩沖業績下滑。盡管從利潤報表上好看得多，然而背后公司卻面臨著現金流的失血。以五糧液為例，公司今年第三季度的經營現金流凈流量為-11.84億元，創下了近10年來公司單季度最大的現金凈流出量。而此前在銷售上相對激進的酒鬼酒和水井坊，目前已經連續4個季度出現經營現金流的凈流出。“不過，從目前來看應該還不用太擔心這些公司的現金流問題，白酒行業不同于其他行業，他們的產品銷售不存在賒銷的問題，對于經銷商也就是一個現金流滾動的問題。”上海一家券商的食品飲料行業分析師在接受記者采訪時認為。在這些現金支出項當中，銷售費用成為一項重要的開支。即便在整個市場轉入低迷，各家白酒上市公司的銷售收入不同幅度下滑的時候，陜西西鳳酒，他們在銷售費用上的支出同樣不敢有所刪減。在目前已經公布的11家白酒上市公司當中，除了伊力特和洋河股份之外，其它9家上市公司的銷售費用占比全部同比增加，其中，水井坊的銷售費用占到銷售收入的比例已經高達57%，酒鬼酒和沱牌舍得在這一比例上也超過了30%。“類似茅臺、五糧液這些高檔酒的價格下調，肯定會沖擊那些此前占據這一價位的白酒品牌，他們的壓力會很大，他們也只能把盈利重心放在更低端的產品上。”上述分析師認為。
“一些銷售費用主要是用于低端產品的開發，之前各家酒企都把重心放在高端產品上，對中低端產品扶持力度不大，現在高端受挫，大家又要花錢做低端品牌。”在一些證券分析師看來，在即將到來的央視新一年度廣告招標和明年的訂貨會上，各家公司都會加大在中低檔酒上的推廣力度。但是，也有分析師對此提出自己的擔憂，因為對于白酒銷售而言，高檔酒和中低檔酒的策略完全不同，高檔酒的銷售很大一部分是基于投資升值預期，而一些中低檔酒則完全是消費，因此各家在營銷上的競爭會更加激烈，從而產生的銷售費用占比也會持續高企。
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