【西鳳酒1952報道】 一季度公司銷售收入同比減少3.34%，西鳳酒招商，毛利率同比降低2.73 個百分點；推測系“三公消費”限制政策對中高端產品負面影響較大。2012 年卡斯特受到負面沖擊最大，銷量下滑20%，收入下滑18%；其次是解百納系列，西鳳酒招商，銷量下降約9%，收入下降約7%。

　　期間費用率下降，凈利潤率同比較穩定。一季度三項期間費用率合計同比下降3.4 個百分點。凈利潤率為30.87%，同比略下降0.73 個百分點。

　　銷售商品提供勞務收到的現金同比減少12.40%。一季度末應收票據大幅增加1.66 億元，占當期收入的6.4%；預收賬款減少9，883 萬元，占當期收入3.8%。

　　未來公司將啟動兩方面調整來提升產品性價比。（1）進一步渠道扁平化：以前公司僅在上海、北京、煙臺、威海的超市做直銷；今后計劃對全國大中型超市推進直銷，渠道更為扁平化，也是進一步縮短渠道讓利給消費者。（2）降低原料成本和生產成本：推進葡萄種植自動化降低原料成本，建設國際葡萄酒城提高生產經營自動化水平降低生產成本。成本優勢是規模化戰略的必要核心競爭力，我們認為公司調整符合其戰略方向；同時這兩方面的調整和執行或許需要一定周期來完成。

　　我們預計 2013-2015 年公司的每股收益分別為2.70 元，3.10 元和3.73元，維持“推薦”評級。

　　風險提示：食品安全風險；原材料價格波動風險；產品推廣的市場風險等。

　　（《證券時報》快訊中心）

　　莫高股份：葡萄酒增長穩定

　　研究機構：國聯證券日期：2013年05月03日

　　業績略低于預期，葡萄酒業務收入增速與行業同步

　　公司2012年實現營業收入同比下降0.36%，凈利潤同比增加5.27%，略低于我們預期。其中葡萄業務實現收入2.85億元，比上年同期增長14.05%，基本與行業同步；麥芽加工實現收入4173萬元，同比下降47.03%，低于我們預期；甘草片業務實現收入3454萬元，同比增長2.63%。

　　綜合毛利率提升明顯，期間費用率同比上升

　　2012年公司毛利率為62.13%，同比上升5.5個百分點，一方面葡萄酒業務毛利率同比0.44個百分點至；另一方面，低毛利率的麥芽加工業務2012年收入大幅下降，導致葡萄酒以及甘草片業務收入占比提升明顯。期間費用率同比上升3個百分點至39.39%，主要是公司12年加大市場推廣力度，促銷費用和職工薪酬增長明顯，銷售費用率同比提升4個百分點。

　　大麥芽收入繼續萎縮，虧損較嚴重

　　公司12年麥芽加工業務延續2011年大幅下跌的趨勢，一方面是受行業需求影響銷量出現下降，另一方面上半年進口啤麥價格下降也形成了沖擊；毛利率同比下降15個百分點至-5.08%，估計全年虧損在2000~3000萬元；公司每年麥芽業務的固定資產折舊為1000多萬元，隨著收入的不斷下降，公司麥芽業務剝離的可能性也在不斷增加。




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