高端酒漲價打開次高端空間,名優白酒集中度將繼續提升

　　1、公司二十年以上產品占收入40%以上,終端價格300-600元左右,而茅臺和五糧液(40.670,-0.45,-1.09%)一批價分別從16年初840元和620元上漲至17年初1180元和740元,300-600元次高端白酒打開價格提升空間.2、未來人均收入增長及富裕階層占比提升將帶動中高檔白酒銷量快速增長.而我國200元/升以上白酒銷量占比僅4%,對比德國、法國仍有較大空間.2017年初高檔漲價明顯,次高端性價比回歸,銷量有望快速增長.3、大眾消費升級促使各價位段白酒集中度提升明顯.次高端中產品質量好、品牌力強、有較好消費基礎的劍南春、洋河、水井、汾酒、沱牌等名優白酒集中度有望提升.

　　青花和老白汾增長提速,帶動公司收入繼續加速增長

　　1、預計汾酒未來收入繼續加速增長.(1)14-16年預計公司收入增速36%、5%、11%,今年次高端擴容明顯,公司營銷渠道改善,收入增速有望達25%以上;(2)集團近兩年酒類收入增速目標30%,股份公司酒類收入占比80%以上,股份公司動力充足.2、次高端擴容+良好口碑及消費基礎帶動青花收入加速增長.300元以上的青花系列16年收入預計9-10億元,12年高峰曾達約20億元,口碑及消費基礎好.17年初普五與青花20年價差約500元,未來青花有望量價齊升,加速增長.3、省內經濟好轉,老白汾有望加速增長.老白汾16年收入近20億元,其中金獎20年約10億元,終端售價接近300元,主銷省內,有較高性價比,省內經濟好轉最為受益.

　　產品結構升級提升公司毛利率,盈利能力有望提升

　　1、公司產品結構升級明顯,提價空間較大,毛利率將不斷提升.公司產品結構中,青花占比于14年見底,16年回升到20%左右,到18年預計達到22%;同時,汾酒高端產品有較大提價空間,公司毛利率有望繼續上行.2、2015年汾酒毛利率67.37%,凈利率僅13.12%.而同毛利率水平的五糧液、口子窖(35.750,-0.78,-2.14%)、今世緣(13.920,-0.23,-1.63%)的凈利率在23-30%,未來隨著汾酒收入快速增長、國改落地,公司盈利能力有望提升.

　　盈利預測及投資建議:預計公司2016-2018年EPS分別為0.73/0.93/1.18元,應對PE分別為44/34/27倍,給予買入評級.

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