通過一系列的強硬提價控量措施,五糧液在歲末年初保持了批發價良好的向上趨勢.由于在2016年底對經銷商沒有任何年底返利政策,所以經銷商惜售,如今的一批價穩定在720元以上,“批零倒掛”現象有望扭轉.預計渠道低價庫存消化完后,回升到730元以上是大概率事件.五糧液給普五定的2017年目標價在739元以上,若能夠做好渠道優化和管控,在茅臺一批價已達到1050元的背景下,東吳證券認為,判斷這個目標并不難.

　　受益于漲價,渠道信心明顯恢復.2016年經銷商總體有微利.東吳證券估計除了渠道弱、低價甩貨多的經銷商,真正做市場的經銷商2016年應該能實現盈利.過去兩年常見經銷商不打款或退出,很少見到新增,但過去2個月新增了團購商和專賣店60多家,預計2017年還會繼續增加.

　　2017年的策略應該是擺正心態學習優秀對手,渠道管控學習茅臺,推動經銷商不靠返利而靠價差盈利.2016年底經銷商會未給年終返利,同時明確提出2017年也不給,而且除了納入年度規劃的文化巡演與品鑒會之外,年底將沒有任何形式的市場支持.東吳證券認可這個思路,一方面,實現經銷商優勝劣汰,另一方面,降低渠道管控的難度.

　　東吳證券認為五糧液未來需要做好兩件事:

　　01、篩選出有能力的經銷商,給予重點支持;

　　02、真正做好市場秩序維護,推動經銷商沉下心做動銷,定增即將完成,預計管理層和銷售團隊動力將會明顯加強.

　　經過此輪行業結構性調整,五糧液的消費者培育開始起步,但產品形象定位還需進一步清晰.五糧液2016年營銷高舉高打,舉辦7場耀世之旅,與G20峰會、長安倶樂部、歐美同學會等合作,提升了品牌的形象.

　　東吳證券認為2016年五糧液的營銷思路發生了很大的轉變,消費者培育開始起步.預計2017年消費者培育力度加大,將補充一個專門品鑒活動的團隊.不過五糧液產品形象定位還需進一步清晰,公司宣傳口號是中國的五糧液、世界的五糧液,若未來能突出濃香型老大的特點,與茅臺有效區隔,可給消費者更明確的產品形象.

　　低度、1618、交杯放量,新增團購商和專賣店,可769元計劃外出貨,因此普五雖然計劃減量25%,但17年業績預期不會受到明顯沖擊.定增完成在即,內部挖潛有望提速.東吳證券對五糧液2017年的凈利潤漲幅預計為15%.

　　盈利預測與投資建議:預計2016-2017年EPS為1.93、2.23元,同比增19%、15%.東吳證券繼續看好五糧液,因為隨著五糧液外部需求和競爭環境的改善,內部激勵機制和治理結構的不斷完善,經營周期肯定向上.

　　東吳證券認為,五糧液是現階段市場分歧最大,估值全行業最低的一線酒企,存在預期修復的機會,定增完成后再無后顧之憂,維持買入評級.

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