7月29日早盤，白酒板塊盤中走強。同花順(300033,股吧)數(shù)據(jù)，截至發(fā)稿，五糧液(000858,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)、迎駕貢酒(603198,股吧)、老白干酒(600559,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)等漲幅居前。
經(jīng)歷了上周小幅盤整之后，白酒股再度強勢歸來。截至28日，白酒板塊總市值較月初增長566.5億元，僅28日板塊總市值增長就達到78.60億元。
機構認為，在行業(yè)復蘇的長周期中，任何回調(diào)都是買入時機。
一、白酒行業(yè)的復蘇有著扎實的數(shù)據(jù)支撐，尤其是一線白酒股，由于民眾消費能力的提升，以貴州茅臺(600519,股吧)、五糧液等為代表的一線白酒股的產(chǎn)品銷售趨勢較為樂觀，上半年茅臺(600519,股吧)已經(jīng)完成全年計劃量的70%，部分經(jīng)銷商已經(jīng)把全年配額用完。
二、一線白酒真實需求強勁并將超預期，判斷今年中秋不會出現(xiàn)前兩年的旺季不旺現(xiàn)象；
三、部分白酒投資品屬性顯現(xiàn)，而這種顯現(xiàn)將在未來持續(xù)，主要是由于在本輪行業(yè)調(diào)整后，貴州茅臺的品牌力和消費者認可度進一步提升，市場氛圍形成，競爭品的替代性不斷減弱。推薦高端酒中其他兩個品種，瀘州老窖和五糧液。盡管近期一批價上漲幅度不大，但國窖1573和五糧液都將受益茅臺漲價。
四、白酒股的估值較低，一線白酒股大多在20倍至30倍的市盈率之間，估值優(yōu)勢明顯，震蕩市下會吸引更多的資金。
瀘州老窖：五大單品調(diào)整基本完成，下半年業(yè)績加速增長
上半年 1573、特曲收入快速增長，目前窖齡、頭二曲已基本完成渠道調(diào)整； 預計 H1收入增 15%-20%，凈利增 10-15%， 下半年在低基數(shù)上業(yè)績將加速。
維持 2016-17 年 EPS 預測 1.26、 1.62 元。 公司業(yè)績快速恢復趨勢進一步明確，參照可比公司給予 2017 年 25 倍PE，上調(diào)目標價至 41 元。
1573、特曲快速恢復， 窖齡、頭二曲調(diào)整基本完成。 據(jù)渠道調(diào)研， 1）上半年 1573、特曲收入恢復最快，預計增速分別 60%、 30%以上； 2）窖齡酒已基本完成渠道調(diào)整（部分地區(qū)仍需間歇性控制發(fā)貨以穩(wěn)定價格），預計 Q3 起回歸高增長； 3）頭、二曲步入調(diào)整尾聲， 后續(xù)仍將在穩(wěn)價、控細分品牌上鞏固成果； 部分已簽合同的開發(fā)品牌將逐步退出； 預計全年低檔酒收入仍將有 10%左右下滑， 2017 年起恢復增長。
1573 漲價文件有望近期出臺， 將帶動批價穩(wěn)步上升。 公司之前要求1573 批價調(diào)至 640 元（據(jù)今日頭條 6/30 成都久泰發(fā)布價格令），但因未恢復供貨、經(jīng)銷商主要消化之前低價庫存，且淡季出貨未加速（高端中只有茅臺出貨加速）， 目前批價仍在 560-580 元、環(huán)比變化不大。預計漲價文件于近期出臺，隨著渠道庫存減少、后續(xù)批價將穩(wěn)步上升。
預計 H1 收入增 15%-20%、凈利增 10-15%，下半年低基數(shù)上業(yè)績將加速。 上半年 1573、特曲快速增長，頭二曲下滑，預計收入增 15%以上，但費用大增、 及投資華西證券收益下滑， 預計凈利增 10-15%；2015H2 中檔酒控量穩(wěn)價、發(fā)貨很少致基數(shù)較低（2015H1、 H2 收入分別 10、 6 億），目前渠道已調(diào)整完成， 2016H2 業(yè)績有望加速增長。
核心風險： 行業(yè)競爭加劇，食品安全問題發(fā)生的風險。
老白干酒：混改激發(fā)活力，邏輯進入兌現(xiàn)期
老白干酒 15 年底完成混改，在管理層、員工和經(jīng)銷商持股、引進戰(zhàn)投后公司在發(fā)展戰(zhàn)略、市場經(jīng)營和對資本市場的態(tài)度正在悄然發(fā)生變化， 我們看好公司基本面穩(wěn)健成長、凈利潤逐步釋放和行業(yè)整合的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。尤其是公司的市場層面經(jīng)過去年短暫的回調(diào)，今年市場已經(jīng)恢復兩位數(shù)增長，并且經(jīng)過蓄力營銷調(diào)整， 看好公司最遲明年進入業(yè)績的爆發(fā)期。
1、公司漲幅滯后于白酒板塊， 混改邏輯待兌現(xiàn)，補漲預期強烈：白酒板塊在經(jīng)歷三年多的深度調(diào)整期后，趨勢開始向上。 而公司在這一波白酒板塊整體行情中漲幅倒數(shù)第三，在 6 月份之后才有一波補漲行情。今年以來公司股價滯漲的原因主要是 15 年年報和一季報業(yè)績低于預期，凈利潤率提升速度較慢，現(xiàn)金流情況也并不樂觀。 我們認為混改完成后，公司的盈利能力增長雖然無法短期一步到位，但是管理層的動力和態(tài)度已經(jīng)在年報和一季報上體現(xiàn)的很明顯， 看好未來確定性的成長空間。
2、內(nèi)部調(diào)整結(jié)束， 基本面下半年開始發(fā)力： 由于內(nèi)部人事調(diào)整，公司 15 年銷售收入受到一定程度的影響， 根據(jù)我們草根調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，去年下半年銷售回款同比下滑 7%-8%左右。 15 年 10月之后調(diào)整了銷售公司的主要管理人員， 總經(jīng)理直接抓銷售，
市場回歸良性發(fā)展軌道， 今年一季度環(huán)比明顯改善，在去年高基數(shù)的基礎上回款同比增長 13%-15%，上半年預計仍然維持兩位數(shù)以上的增長。 渠道和市場經(jīng)過系統(tǒng)調(diào)整后，預計今年業(yè)績下半年開始發(fā)力， 看好公司收入高增長。
3、 深耕河北，聚焦資源，塑造核心大單品： 目前河北省內(nèi)白酒市場容量約為 200 多億元，公司在省內(nèi)占比不足 15%。 河北只有石家莊、衡水、邯鄲、邢臺等少數(shù)幾個市場根基穩(wěn)固，其他區(qū)域比較薄弱，尚有很大空間； 公司未來更聚焦深度化，將未來三年的工作重心都放在河北，聚焦資源深耕省內(nèi)市場。 公司15 年銷售回款規(guī)模近 30 億，遠高于競品板城燒鍋（ 7 億左右）和山莊酒業(yè)（ 5-6 億不含基酒銷售）。 老白干產(chǎn)品已實現(xiàn)全價位覆蓋，通過十八酒坊系列新品的推廣及老白干系列內(nèi)部的升級，成功完成去低端化。 2015 年，十八酒坊的銷售占比已經(jīng)超過40%。 2016 年，公司開始進行資源聚焦，主攻 120 元左右消費升級的核心大單品十八酒坊 8 年。 精細化的營銷模式保證市場穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。
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