【西鳳酒代理】在經歷了近3年的艱難下探后，白酒行業逐漸釋放出了筑底企穩的跡象。上市公司年報信息顯示，多家上市白酒企業經營業績、費率、流動性等各項指標均處于穩定向好的趨勢。這意味著，白酒行業不僅迎來了業績的觸底反彈，更有望持續向好。而這后面的邏輯，還有價格大幅下降后大眾消費承接與充滿想象的消費升級。

　　價格回升下的業績企穩

　　五糧液(27.79-2.80%,買入)近日公布的年報顯示，2015年公司實現營業收入216.6億元，歸屬于母公司凈利潤64.1億元，分別同比增長3.1%和5.8%。2015年公司白酒總銷量13.7萬噸，同比增長15%。分業務看，高價位酒實現營業收入155億元，同比下降0.76%。

　　不僅如此，受益于高端五糧液的價格企穩，公司的盈利能力同比回升。“2015年公司綜合毛利率為69.2%，同比下滑了3個百分點。主要原因是高端酒由于出廠價下調導致毛利率由2014年的84%下滑至2015年的81.7%；中低檔酒由于產品結構升級的因素，毛利率同比上升了0.76個百分點。公司銷售費用率下降了4.0個百分點至16.5%。”華泰證券(16.83-2.66%,買入)分析師蘇青青表示。

　　數據顯示，銷售費用率下降明顯的主要原因是高端五糧液的批發價由550元回升至620元左右，使公司對經銷商補貼減少所致。業內人士預計，隨著五糧液一批價逐步回升，2016年銷售費用率還有下降空間。數據顯示，公司管理費用率為9.8%，同比基本持平；財務費用率為-3.3%，同比基本持平。公司凈利潤率上升了0.8個百分點至29.6%。

　　“我們認為經過3年的調整后，高端白酒已逐步筑底企穩，價格進入回升通道，也將直接帶動五糧液業績回升。2016年五糧液出廠價上調將提高公司毛利率，費用率也將有所上升。”蘇青青表示。

　　事實上，現金流指標也在顯示著這樣的趨勢。五糧液2015年實現經營活動現金流流入額66.9億元，同比大幅上升，主要原因是公司預收款和應付賬款也大幅上升，其中預收款同比增加11億元，顯示了高端白酒銷售逐步企穩，經銷商打款意愿強烈。

　　創歷史新高的預收貨款

　　與五糧液一樣經歷預收款大幅上升的還有貴州茅臺(254.11-1.21%,買入)。數據顯示，貴州茅臺2015年預收賬款82.62億元，較年初增加67.86億元，創歷史新高。業內人士認為，預收款項作為蓄水池，為2016年的業績增長打下了基礎，預計公司2016年營業收入較2015年可能增長4%左右。經營業績方面，公司2015年實現收入326.60億元，同比增長3.44%；實現凈利潤155.03億元，同比增長1.00%；實現每股收益12.34元，擬每10股派發現金紅利61.71元（含稅）。費用方面，雖然白酒行業競爭較為激烈，但貴州茅臺2015年費用率保持穩定，整體費用率為15.64%，上漲了0.33個百分點。其中銷售費用率為4.44%，下降0.76個百分點，主要得益于公司廣告促銷費用的減少。

　　業內人士分析認為，在白酒行業進入擠壓式增長階段，公司以較低的費用投入實現較快的業績增長，彰顯強大品牌實力。此外，管理費用率為11.4%，上升了0.91個百分點，主要由于公司職工薪酬費用及固定資產折舊等費用增加。

　　“高端白酒復蘇明確，茅臺在春節期間控量的情況下，一季度仍保持了較快的增長，我們對全年持樂觀態度。”興業證券(8.68-2.80%,買入)分析師陳嵩昆表示，目前高端白酒復蘇趨勢確定，大眾消費需求旺盛，政務消費有回升跡象，預計一季度貴州茅臺仍實現15%以上終端銷量增長。“春節前茅臺的批發價達到880元，春節后保持850元，并未大幅下跌。綜合來看，預計貴州茅臺業績將進入新的、健康的增長周期。”上述人士稱。

　　名酒復蘇背后的邏輯

　　除了年報信息，白酒企業尤其是名酒企業的復蘇跡象還通過其他渠道不斷傳遞出來。“從目前的情況看，我們認為一線名酒復蘇跡象明顯，核心驅動因素是大眾消費升級和集中度提升，名酒企業成長的確定性強、相對估值低、分紅率高、景氣度持續向上。”申萬宏源(8.78-1.68%,買入)近期調研成都春季糖酒會得出如是結論。

　　一方面，春節期間廠家回款、發貨及終端情況達到兩位數增長超預期。“結合調研，我們估計茅臺出貨增長至少15%以上；五糧液完成打款計劃近70%，發貨計劃完成約40%，發貨增速20%左右；國窖1573春節期間同比增長近50%。名酒發貨增幅能達兩位數，復蘇情況超預期。”申萬宏源白酒行業分析人士表示。

　　另一方面，憑借旺季效應和主動控量，一批價觸底反彈。而考慮到渠道實際成本，已基本實現順價銷售，到下半年中秋國慶和明年春節到來時，一批價有望呈螺旋上升趨勢。此外，隨著經銷商信心在恢復，打款意愿也在增強。

　　不僅如此，名酒復蘇背后的邏輯是價格大幅下降后大眾消費承接和消費升級，隨著居民消費水平的不斷提高，將有更多的次高端酒消費者轉移到高端酒消費。

　　“根據經驗數據，過去‘三公’消費占高端酒需求的比例在50%以上，而在白酒行業調整的三年中，大眾消費完全彌補了‘三公’消費的下降，茅五瀘三家總銷量2015年與2012年基本持平，但結構更加健康，因此大眾消費更穩定，粘性更強，且具有持續升級能力，為今后結構升級，直接和間接提價提供條件。”上述分析人士表示。

　　尤其是高檔酒領域，隨著人口結構變化和消費習慣改變，長期白酒的消費總量應呈下降趨勢，行業進入集中度加速提升階段。但對高檔酒而言，茅五瀘總量不過4萬噸，而中國白酒總產量1200萬噸，高檔酒占比不足0.4%。在目前需求以大眾消費為主和消費升級的帶動下，高檔酒未來總量還會增加，高檔酒不存在“供給過剩”問題。

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