【西鳳酒1952報道】先執行政策加速白酒行業景氣下行符合預判,但政府表態的強硬程度還是超出了預期:12年5月在《以史為鑒,觀行業未來趨勢》的深度報告中我們判斷行業到達景氣高點,限制性政策出臺將加速景氣下行,核心邏輯:經濟增速下行周期->社會矛盾顯性化->政府減少三公消費緩和矛盾->白酒需求受壓制。這一邏輯在89-92、98-02年兩次行業景氣下行周期中均得到驗證。
    高檔白酒受沖擊最大,對短期政務需求恢復不應再存幻想;中低檔白酒短期受影響相對小,但中長期成長空間受限,且分化將加劇:
    高檔白酒政務需求占比高,政府已強硬表態減少政務需求,私人消費占比可能低于20%,期待其在兩三年內翻番增長替代政務需求不現實,而部分商務需求或由政務需求引致,不確定性大。短期來看,私人、商務需求占比高的中低檔白酒(終端價100-400元)受沖擊相對小,但從中長期看,中低檔酒提價空間受阻,市場空間增長放緩,且隨著所有廠商大力投入中低檔白酒市場,競爭加劇,未來必然分化。
    短期我們相對看好定位中低檔酒、具有區域市場機遇(市場空間大、競爭格局良好)、營銷能力較強的地產名酒,標的是山西汾酒、老白干酒、伊力特:渠道調研顯示山西汾酒一季度營收增速或在30%+,邏輯:1)營收占比接近60%的老白汾酒定位中檔(終端價300元),仍處于渠道擴張期,公司出貨量增長較快;2)去年10月老白汾提價20%,今年有提價效應。渠道調研顯示老白干酒一季度營收增速或在30%+,邏輯:1)定位中低檔酒(終端價200元-);2)主要對手經營策略失誤,競爭格局變好。
    白酒一季報業績增速或是全年高點,股價大幅調整后或有反彈,糖酒會是催化劑:近日股價的調整為一季報反彈提供了空間,而我們預期糖酒會(3月28日)上銷售的負面信息基本出盡,將是股價反彈催化劑。我們推薦山西汾酒、老白干酒、伊力特。
    長期看好大眾品,基本面受益于消費升級提供成長空間;估值提升受益于原配置白酒板塊資金的持續流入:建議加配行業需求穩定增長,競爭格局改善的伊利股份、光明乳業;加配公司經營改善明顯的南方食品;加配基本面優異,今年漲幅較小的承德露露。

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