【西鳳酒1952報道】我們近期調研了四川沱牌舍得就業股份有限公司（沱牌舍得，600702），公司今年1月仍延續了較快增長，但自2月份起，舍得酒出現了較大幅度下滑，主要原因是春節旺季過后，各地基層政府國企的白酒消費被充分擠出。
與高端酒表現截然相反，今年前兩個月中低檔酒保持了迅猛增長，尤以出廠價幾十元的特曲賣得最好，2月份增長了七成左右，生產車間也開始加班加點盡力滿足訂單需求。我們判斷，這與低收入人群近兩年收入增速較快引發的消費升級有關，公司今年將順應消費趨勢，加大中低檔酒的推廣營銷力度，保持收入的穩步增長。此外，從2013年起舍得和沱牌分事業部運作，單獨考核，也改變了以前銷售人員偏向于賣舍得的單一局面，沱牌的營銷動力問題已經得到根本解決。
2013年沱牌舍得的大區職能向督查服務方向轉變，具體的營銷工作下放到小區域的事業單元，更加貼近市場，以利于精耕細作。此外，今年將上線一套金蝶系統，物流、銷售人員位置和銷量情況可更精確管控，其中人員管控更可精確到3人的戰斗小組，處于行業領先水平。目前省內往省外竄貨已經基本杜絕，省外價格體系已比較穩定，這也充分體現了公司不斷提升的管控水平。
沱牌舍得過去三年以來在品牌渠道上加大投入，銷售人員連年翻番，且激勵到位，營銷改進較為扎實，正處于復興崛起的道路上，但由于公務消費被充分擠出，對高端品舍得沖擊較大，考慮到政策延續概率較大，我們將2013年EPS由1.64元下調至1.33元，調整后2013年PE19倍，估值合理，維持“強烈推薦-B”評級。
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