【西鳳酒1952報道】青海省外市場特別是周邊五省的市場擴張加速將支持公司的業務規模再度實現跨越。根據公司先易后難的市場開拓總體思路,青稞酒的銷售目前整體已經形成了省內市場實施深度分銷+周邊市場復制省內模式+其他省外市場采用專賣店捆綁團購的銷售模式。最終實現從省內名酒到西北名酒再到全國性酒品的三級跳躍式發展。如若白酒行業未來不再出現進一步大范圍的負面因素沖擊,我們預計未來5年內,公司維持30%左右的增速水平是大概率事件。

    從產品盈利能力的角度來看,公司的銷售凈利率和毛利率均高于行業平均水平。其中,超過55%的普通青稞酒毛利率在中低檔酒品中表現突出。根據公司披露的數據,12年三季度,公司毛利率為68.29%,高于行業65.66%的均值;銷售凈利率為25.57%,也高于行業均值5.40個百分點。具體分析毛利率情況,我們發現,相較行業內其他三線中低檔酒品普遍不足50%的毛利率水平,公司普通青稞酒超過55%的毛利率實屬稀缺。我們預計,公司將在進一步鞏固優化目前的中低檔酒品競爭優勢的同時,通過推出單價較高的中高檔新品以及不斷深入拓展的經銷渠道,帶來凈利潤水平的持續提升。

    擁有高素質的管理團隊,能為其營銷模式的穩步實施以及品牌建設的順利推進提供堅實保障。公司管理層非常重視建立優質的經銷商體系,與經銷商的互動也比較深入。而且,作為一個組織結構清晰的民營企業,公司的整體經營機制靈活,經營視野也比較開闊。

    盈利預測與估值:預測公司2012-2013年EPS為0.67元、0.88元,對應2012/2013年PE為35/27,鑒于公司未來將長期受益于以西北地區為主的省外市場擴張所帶來的業績增長,我們首次給予“推薦”評級。考慮到目前的估值,建議投資者在合適價位進行關注。

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